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    周三机构一致看好的七大金股(03.25)

    2020-03-25 08:17:42 来源:中金在线综合 作者:佚名
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      顺丰控股(002352):业务增速回升 综合物流转型加快

      类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:顾熹闽 日期:2020-03-24

      一、事件概述

      2019 年,公司实现营收1122 亿元,同比增23%,归母净利58 亿元,同比增27%,扣非净利42 亿元,同比增21%。4Q19,公司实现营收334 亿元,同比增31%,归母净利15 亿元,同比降6%,扣非净利7.0 亿元,同比增5%。

      二、分析与判断

      业务下沉带动规模扩张,敦豪并表驱动供应链快速增长公司主营快递业务全年完成业务量48.4 亿件/+25%,速运物流收入1060 亿元/+19% YoY。

      其中经济件为传统快递业务主要增长驱动引擎,全年实现收入269 亿元/+32% YoY,时效件实现收入565 亿/+6% YoY。纵观全年表现,公司通过推出特惠专配业务实现业务量和市占率的快速回升,快递单量Q1-Q4 各增7.3%/10.9%/29.5/49%,市占率由5 月6.6%升至12 月8.7%。虽然单票收入2019 年同比降5.4%,主要是与经济件占比提升有关,尤其Q4 单票收入骤降17%,反映公司经济件业务在双11、双12 等电商购物节持续发力。我们认为,特惠件虽拉低公司快递件综合单价,但长期看有利于公司进一步发挥规模效应,摊薄单件成本。

      除传统快递业务,公司新业务2019 年实现收入239 亿元/+39% YoY,收入占比由18.9%升至25.6%,综合物流转型战略进一步加快。其中,快运业务实现不含税收入127 亿元/+57% YoY,继续保持高速增长。目前,公司快运品牌“顺心捷达”市占率位居全网型加盟平台第六,2019 年下半年累计货量同比增长229%,单日货量最高1.1 万吨。供应链业务,在3 月并表DHL 大中国区业务后实现高速增长(49 亿元/+1125% YoY),同口径下DHL 3-12 月收入实现两位数增长,在供应链市场中处于领先地位。此外,公司冷运、同城、国际等新业务收入也录得较快增长,各增32.5%/96.1%/8%。

      单票成本优化,毛利率下滑受资本开支增加影响公司2019 年营业成本926 亿元/+24% YoY,单票成本19.1 元/-1% YoY。逐季度看,公司单票成本在特惠件发力后不断优化,Q1-Q4 各为20.1/19.6/19.1/18.3 元。但受Q4 资本开支力度加大影响,公司Q4 毛利率13%,同比(-3.7%)环比(-5.5%)均出现明显下滑。拆分成本结构,单票运输、人工成本各降12%/22%,单票外包成本涨幅(+9%)较2018 年收窄。

      中长期看,供应链业务或为公司带来第二增长曲线我们观察到,在当前宏观经济结构转型升级的背景下,我国电子、计算机、通信等高附加值行业正进入高速发展阶段,相关企业对供应链物流外包的需求也在不断提升。而得益于公司近几年在技术、基础设施领域的投资,以及对敦豪等供应链资产的收购,我们认为顺丰在B 端供应链业务上仍有巨大的拓展空间,尤其是未来顺丰鄂州机场投运后,公司运输网络更加高效,并借助湖北的地理优势,进一步实现B 端供应链客户的拓展。

      三、投资建议

      我们预计特惠配业务对公司单量增速的拉动还将持续,20 年公司市占率仍有进一步提升空间。中长期看,B 端供应链业务拓展将为公司带来二次增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.38、1.62、1.85 元,对应PE 各为32X、28X、24X,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      新业务拓展不及预期;快递市场价格战加剧;资本开支增加超预期。

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